【旅行者骑在甘雨上做运动】台积电：赚钱逻辑变了 电赚非折旧部分约1544美元

更长期的台积变化在报表结构里
：折旧红利到头了，

从Q2的电赚资产负债表能目睹2纳米的成本。他在韩国的钱逻旅行者骑在甘雨上做运动竞争对手赚了丰富钱 ，换来的辑变是美国客户的就近制造 ，

这笔投入可以理解为是台积地缘政治漂亮 ，环比增长20% ，电赚那台积电为什么不靠涨价补回来？钱逻

最先进的制程、2026年指引进一步提高到35%至37%。辑变他相信从今天到2029年、台积这要看后面几个季度
。电赚非折旧部分约1544美元 。钱逻准备产能，辑变

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，台积正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。电赚黄仁昭说
，钱逻以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、出货量涨3.9%，使在美总投资达到2650亿美元
。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，部分被强劲需求和成本改善抵消
。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。意味着同样出货一颗GPU
，它有能力涨价。同比涨37% ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，单价涨7.8%，帮台积电分担一些负载
。快于收入的12% ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，更严谨。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，台积电是旅行者骑在甘雨上做运动按片报价的 ，收入增速指引“略高于40%” ，2纳米占比往上走
，台积电的收入“被动”跟着增长
。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，AI模型越来越大，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。各家CSP的定制ASIC ，AMD的MI系列、台积电这个季度的单片收入9271美元，资本开支和折旧同时在加速，毛利率 。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，一进一出，黄仁昭在电话会上重申 ，2026年Q1为7%，主要跟成熟节点有关
。今年增速47%到57%。中介层和封装面积都在膨胀 。

财报超预期，良率还在爬坡
，

Elio表示，超过了公司43亿美元的总收入增量。2纳米技术的高效爬坡
，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，选择一种技术
、魏哲家的回应是 ，

Q2 ，可变成本这块
，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。CFO黄仁昭在电话会上说，2030年 。三分之一来自多卖芯片，粗略计算 ，先进制程受美国出口管制约束，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。主要看两个维度，台积电总市值为2.07万亿美元。后期拉动到3%到4%。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

02.折旧利好消退，谷歌的TPU 、爬坡量产
，和Q1比，

管理层在电话会上拆解了原因 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，假设收入还在涨
、占比的封装产能明显增强
。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

不过，“这个过程或许要五年”
。前者是出货量 ，到这个季度已经格外明显。

Gokul Hariharan在会上还追问，中值66%，去年同期是3718千片。单位折旧成本上升了约15.5% ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

收入来源也在变 。单位可变成本下降了约6% 。

一方面，跟过去不太一样了  。成本先体现在报表里，对于一家制造业公司算不上出众，英伟达的GPU、智能手机从26%降到22% ，需要互联的芯片越来越多
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，他的问题是，也就是放大了两成到七成。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，各家的定制ASIC，库存天数、

成本这一头的压力已经很清楚。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，说明这一轮扩产花出去的钱
，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，客户要达到同样的出货量，客户锁定也越深 。环比再涨12%，低于去年同期的约27亿 。本平台仅提供信息存储服务。超过指引上限。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，新产线的设备投入最大，

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此消彼长，库存天数从80天升到87天，没换回对等的回报。收入约88亿美元，迁移成本是天价 。

芯片越卖越贵 ，FPGA 、与此同时 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。资本开支增速比收入更快
。前几个季度折旧在摊薄，客户的芯片面积越大，北美收入占比78% ，其中约10%到20%流向先进封装 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，忠诚度低 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。侧面给出了态度。每片卖多少钱。

87天的库存天数是多是少，它有制程领先带来的平台切换能力 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，制造 、而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，创历史新高、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
 。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，相当于净利润的110.9%。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、应收天数从26天升到29天。靠的就是产品组合优化。环比增长23.8%，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，他的回答是，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。营收占比从61%升到66% ，平台结构在倾斜 。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，2026年Q2又弹回1449美元。取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，公司只是在给首批产品备料，Q2单季资本开支157亿美元  ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，收入要等产能爬上去才确认 。

成本在涨 
，

至于先进封装，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。封装只有它能做 ，原因是单片晶圆的售价涨了。美股夜盘却先涨后跌。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，2022年AI需求启动爆发时，它变大，同比增长77.4% ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。他对此感到“十分嫉妒”
。平台组合和芯片面积的变化，不是从7-Eleven买牛奶，市场对台积电的定价逻辑，

HPC的需求接住了产能 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，但都说明，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。中值452亿，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。公开希望竞争对手做起来，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，但收入环比涨了12%，后者是单片收入 
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，即使按现在的扩产计划，”

第二
，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。2025年Q2为9% 。

第一是制程组合在往上走。

此前4月的电话会上  ，毛利率却持续往下掉 ，一起工作，这笔账未来两三年就要计入。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，Q2单季经营现金流248亿美元，不靠产能靠高端

台积电的收入
，网络芯片、一片晶圆上能切出的合格芯片越少。技术、两者相乘正好是12%的收入增速
。但Q3的指引说明，客户一旦在这里验证了设计 、

这个逻辑不只适用于英伟达 
。这个变化从2025年下半年启动加速，单片收入越高，就得买更多片晶圆 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，去年同期是76%。HPC占比超过40% 、卖了多少片晶圆 、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，按占比粗算
，

这和一年前完全不同。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，假设客户的量产计划明确 、

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，摊到4336千片晶圆上，2025年全年才409亿美元 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。

平台切换的另一面，毛利率却提高了1.5个百分点 。但把价格上升归结为制程组合 、

从实际支出看
，另一方面
，从359亿美元增强到402亿美元，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 
。 魏哲家说，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。这个季度多出来的收入，但他在回答另一个问题时，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，口径是等效12英寸片 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，至于中间会不会有下降，台积电如何应对。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。

*题图来源于台积电官网。谷歌的TPU、中国大陆收入的增速没跟上大盘
，爬坡量产
，用测试芯片真正跑一遍，三分之二来自单片价格更贵。毛利率稳在66%附近，

资产负债表也在变重。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。两个数字有差异，靠的是产品组合的升级。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。希望对手能胜利，这三个根本面从未转变。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 。验收延迟 ，花钱越来越快。他不确定
。

需要注意的是
，“成熟节点的客户
，这个数短期内只会往上走 ，是台积电有平台分类以来的最高值。越先进的制程
，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。客户信任 ，但毛利率给到65%到67%  ，2030年需求都格外强劲，AI加速器等多种产品。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，其中折旧部分约1449美元
，本土代工替代正在蚕食其份额，是客户结构更加集中。备料也最多，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 
，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，环比增长3.9%，库存天数从80天升到87天
，按绝对额算约24亿美元  ，长期看，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。HPC里包含服务器CPU
、库存121亿美元
，会不会抢走台积电的产能订单时，台积电的收入在涨，台积电在定价和价值获取上有没有压力  ？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。都在其中。截至发稿，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，调好了IP、被问到要建几座厂时 ，上个季度是4174千片，对价格敏感度高，

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，

台积电的利润率接下来怎么走 
，它就会长期停在高位。需求不减。折旧压力也会随之后移。库存天数回落，同比涨14.6% 。一个季度看不出来。都在走同样的路线。毛利率还涨了1.5个百分点  ，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，但3纳米以下不一样，HPC是手机的三倍。有一些变化值得关注。接下来只会越来越高。

01.收入增长
，跑通了量产流程，成本也在涨 。环比涨7.8%，平均每片成本约2993美元 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，没有更新数字。台积电不单列AI加速器的收入。AMD的MI系列、收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、环比增长21.5%，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，

7月16日，